Інвестиційна компанія Multicoin Capital опублікувала звіт про те, як розвиток штучного інтелекту змінює конкурентне середовище в DeFi та впливає на розподіл цінності між криптопроєктами.

На думку авторів, ШІ суттєво знижує вартість створення фінансових продуктів. Якщо п’ять років тому запуск DEX або кредитного протоколу міг вимагати близько $3 млн, команди з п’яти інженерів і шести місяців роботи, то тепер значну частину такого продукту можна створити за вихідні за допомогою інструментів на кшталт Claude Code.

Однак це не означає, що фінансові послуги стануть простими для копіювання. Найцінніші складові такого бізнесу — клієнтська база, капітал і власні дані — потребують років для формування.

Три ключові конкурентні переваги DeFi

Multicoin Capital виділила три основні захисні бар’єри, які допомагатимуть DeFi-проєктам зберігати конкурентні позиції в умовах здешевлення розробки програмного забезпечення.

Дистрибуція

Йдеться про контроль над клієнтськими відносинами, торговими потоками та балансами користувачів. Компанія, яка має доступ до великої аудиторії, може спрямовувати її на різні майданчики й отримувати частину їхнього доходу.

Як приклад фонд наводить Hyperliquid. На платформі зберігається понад $6 млрд в USDC, які використовуються як маржинальне забезпечення для торгівлі деривативами. Завдяки контролю над цими балансами Hyperliquid отримав можливість домовлятися про розподіл доходу від резервів стейблкоїна.

За угодою з Coinbase близько 90% відповідного доходу спрямовується до Assistance Fund протоколу. За оцінкою Multicoin Capital, за наявності $5,5 млрд USDC це може забезпечувати Hyperliquid близько $185 млн річного доходу.

Інший приклад — криптогаманці. MetaMask стягує комісію 0,875% за обміни, тоді як середня комісія Uniswap за останні 12 місяців становила 0,13%. При цьому значна частина доходу Uniswap дістається постачальникам ліквідності, а не самому протоколу.

Тобто гаманець може заробляти більше за біржу, яка безпосередньо виконує угоду, оскільки контролює доступ до користувача та може спрямувати його ордер на інший майданчик.

Водночас не кожен інтерфейс має стійку конкурентну перевагу. Користувачі можуть швидко перенести seed-фразу в інший гаманець, тому сам по собі інтерфейс не гарантує довгострокової лояльності.

Друга перевага — доступ до фінансових ресурсів, які потрібні трейдерам, маркетмейкерам і кредитним протоколам. ШІ може допомогти створити програмне забезпечення, але не здатний самостійно забезпечити ліквідність або покрити збитки після фінансових інцидентів.

Multicoin Capital виділяє два перспективні напрями використання капіталу:

перший — DeFi-прайм-брокеридж. Такі платформи можуть об’єднувати заставу користувачів із різних майданчиків, надавати кредитне плече та фінансувати торгові стратегії. Зараз трейдерам часто доводиться окремо забезпечувати позиції на Hyperliquid, Aave, Lighter, Morpho, Variational і Kamino;

другий напрям — страхування ризиків DeFi-протоколів. Як приклади Multicoin Capital наводить пули HLP у Hyperliquid та Umbrella від Aave, які допомагають покривати збитки й безнадійні борги.

Водночас найбільш стійкою моделлю фонд вважає використання власного балансу протоколу, сформованого з нерозподіленого прибутку. На відміну від депозитів сторонніх користувачів, такий капітал не може швидко залишити платформу в пошуках вищої дохідності.

Власні дані

Третя перевага — доступ до інформації, якої немає у відкритому блокчейні, та здатність використовувати її для оцінки ризиків.

Це особливо важливо для кредитування та страхування реальних активів. Наприклад, під час видачі позик під заставу біткоїна або Ethereum більшість необхідних даних публічна. Тому моделі оцінки ризиків відносно легко відтворити за допомогою ШІ.

L1- і L2-мережі можуть втратити частину переваг

Окремо Multicoin Capital розглянула перспективи L1- і L2-блокчейнів.

Історично такі мережі давали новим проєктам доступ до користувачів і капіталу своєї екосистеми. Наприклад, запуск протоколу на Ethereum або Solana дозволяв одразу працювати з аудиторією та активами, які вже перебували в цих мережах.

Однак розвиток міжмережевої сумісності, спрощення переказів і поява фінтех-компаній із мільйонами клієнтів поступово послаблюють цю перевагу. Крім того, ШІ спрощує перенесення застосунків між різними віртуальними машинами та знижує значення розвиненої інфраструктури для розробників, йдеться в заяві.

У результаті блокчейни загального призначення дедалі більше конкуруватимуть швидкістю виконання транзакцій і розрахунків. Водночас Multicoin Capital не вважає, що це позбавляє L1-мережі цінності: їхня економічна роль може змінитися, зокрема завдяки зростанню обсягів транзакцій і комісій.

Стартапи можуть конкурувати з традиційними фінансовими компаніями

Попри переваги великих гравців у дистрибуції, капіталі та даних, Multicoin Capital вважає, що стартапи зберігають важливу конкурентну перевагу — готовність працювати на ринках, які традиційні компанії оминають через регуляторні, операційні або репутаційні ризики. У звіті наведено кілька прикладів:

Ethena створила синтетичний доларовий продукт на основі дельта-нейтрального хеджування та масштабувала його до $5,4 млрд активів під управлінням;

pump.fun і fomo сформували нові торгові продукти навколо мемкоїнів та залучили значну аудиторію;

Hyperliquid вийшла на ринок деривативів, де домінували Binance, Bybit і OKX, та почала пропонувати безстрокові ф’ючерси на компанії перед IPO;

Project 0 фінансує DeFi-заставу, під яку традиційні прайм-брокери не готові видавати позики;

USD.ai розвиває кредитування під заставу графічних процесорів — сегмент, із яким банки мають обмежений досвід.

На думку авторів, стартапам не обов’язково мати стійку конкурентну перевагу з першого дня. Їм достатньо знайти ринок, який не обслуговують великі гравці, залучити клієнтів і з часом сформувати власний захисний бар’єр.

ШІ здешевлює створення продуктів, але не створення бізнесу

Multicoin Capital очікує, що протягом наступного десятиліття трильйони доларів фінансової активності перейдуть у блокчейни. ШІ зробить створення продуктів для обслуговування цієї активності значно дешевшим, але не усуне потребу в клієнтах, капіталі та спеціалізованих даних.

Тому найбільше цінності, за прогнозом фонду, отримуватимуть DeFi-компанії, які контролюють хоча б один із цих ресурсів і можуть перетворити його на стабільний дохід для інвесторів.

Алхімія децентралізованих фінансів: звідки береться дохідність у DeFi?

31.08.2026